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「新浪完成私有化」历史上上涨最快的商品是怎么形成的?

时间:2021-05-01 17:47:32作者:佚名

大宗商品正经历21世纪以来的第四次繁荣周期,这也是增长最快的一次。自2020年4月以来,S&P GSCI商品指数上涨了87%,平均每月上涨5.4%。在过去三轮大规模上涨中,第二轮(2009年2月-2011年6月,下同)涨幅最接近(环比+3.1%)(表1)。本文试图找出第二轮群众富裕与当下的异同,以思考其对当下的借鉴意义。

回顾四轮大规模繁荣发生的时期,不难发现第二轮和本轮最大的共同点是都发生在大的外部冲击(金融危机vs新冠肺炎爆发)之后。受此启发,我们将从起源、延续、幅度、退出四个方面比较两轮的异同。

出处:第二轮上涨源于中国加大基础设施投资,目前的上涨是由中国基础设施和房地产投资共同推动的。2008年金融危机后,各国都采取了相应的措施来刺激经济复苏。美国、欧盟、日本等发达国家重点救助金融机构,而中国推出一揽子基础设施投资计划,因此这一时期的全球大宗商品需求主要来自中国。如图1所示,中国的基础设施投资计划大大增加了铜的消耗,而美国和欧洲同期对铜的需求仍处于较低水平,从而开始了这一轮的大规模繁荣。

本轮大众繁荣有自己的奇葩。为应对疫情影响,中国迅速封杀后恢复生产,增加发行地方政府专项债券和抗疫专项债券,有效刺激基础设施投资,而信贷规模的扩大加速了房地产投资。然而,美国推出的《护理法案》主要是向个人和家庭提供直接的现金援助。在此背景下,5月至7月,中国基础设施和房地产投资增速大幅反弹,导致铜需求大幅增加。相反,美国遭受了反复的流行病,生产活动恢复缓慢,铜需求疲软(图2)。

可持续性:一切都取决于工业活动的恢复。从第二轮的经验来看,虽然中国的铜需求开始了大规模的繁荣周期,但随着基建项目的落地,铜需求只用了6个月就见顶,回落到负增长,显然不足以支撑这一轮27个月的增长。可以看出,大宗商品的快速持续上涨取决于后续工业部门活动的复苏。也就是说,随着基础设施和房地产的繁荣带动工业复苏,高度相关的原油需求得到释放(图3),中继铜需求带动大宗繁荣。

Range:与中国铜进口绝对规模上移有关。从历史上看,中国的铜进口波动很大,但总是在一段时间内围绕特定的中央水平波动(图4)。除了2009-2011年和2020年4月,中国的铜进口量明显超过了此前的中央水平。因此,我们认为,中国铜需求的大幅扩张是这两轮大宗价格大幅上涨的主要原因。

退出:国内持续加息导致第二轮大宗商品退出繁荣,目前的大规模加息尚未停止。利率环境对大宗商品周期有重要影响。正如我们在文章《第三轮大繁荣》(即2016-2018年)中提到的,美联储持续加息显著抑制了新兴市场的经济活动,这是本轮大增长疲软的原因之一。这一点也在国内持续加息期间的第二轮大规模繁荣逐渐下滑中得到印证(图5)。主要原因是加息环境增加了经济活动成本,基础设施和房地产投资增速明显下降(图6)。与此不同的是,这一轮大单没有退出的迹象。

根据以上分析,两轮大规模上涨在成因、持续性、幅度上有一定的相似性。目前最大的区别在于,第二轮大规模繁荣已经退出中国人民银行持续加息,而目前的大规模繁荣还在路上。特别是随着海外复苏的加速,大众繁荣的动力正在从中国转移到海外。因此,本轮大规模加息的可持续性和力度不仅取决于未来国内利率环境,还取决于海外经济复苏和拜登的基础设施投资计划。

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(文章来源:四川阅读全球宏观)


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