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民生证券:龙鱼(300999。SZ)原材料成本上升和套期保值亏损影响短期利润,维持“推荐”评级 马光远房价

时间:2021-02-23 19:44:32作者:佚名

智通金融APP获悉,民生证券发布研究报告称,龙鱼(300999。SZ)主营业务优势扎实,原材料成本上涨和套期保值亏损影响短期利润。预计20-22年公司实现营业收入1949/2176/2481亿元,同比+14.2%/+11.7%/+14.0%;归属于净利润60.00/81.77/93.42亿元,同比+10.9%/+36.3%/+14.2%,对应PE分别为99/73/64倍。保持“推荐”等级。

民生证券指出,2月22日,龙鱼发布2020年业绩报告,第四季度实现净利润60亿元,+11.0%同比,净利润9.11亿元,-52.53%同比。公司年度业绩受到第四季度利润增长率同比下降的明显拖累。

民生证券的主要观点如下:

一.事件概述

2月22日,龙鱼发布了2020年业绩报告。预计2020年公司实现营业收入1949.2亿元,同比增长14.2%;实现营业利润89.2亿元,同比+26.2%;归属于母亲的净利润60亿元,+11.0%同比;全稀释EPS 1.11元。

二、分析判断

厨房业务有稳定的经营优势,生猪存栏反弹对饲料原料业务有利

收入方面,公司2020年实现收入1949.2亿元,同比增长14.2%;第四季度单季度营收预计为549.29亿元,同比增长+20.91%。总体而言,尽管受到新冠肺炎疫情的影响,公司的所有业务部门都利用了现有的市场优势,并及时调整了促销策略,以保持收入的稳步增长。公司年营收增速逐季稳步提升,显示主营业务竞争优势得到巩固。

厨房食品方面,公司依托现有食用油品牌运营和渠道运营优势,不断拓展产品销售网络,加强营销工作。同时,公司加大了大米、面粉、醋、酱油等产品的推广和销售。疫情期间,公司顺应下游消费习惯的暂时变化,加大了家庭消费小包装产品和食品行业客户产品的推广力度,有效弥补了餐饮渠道收入的损失,确保了厨房食品的销量、收入和利润的增加。

在饲料原料和油脂技术业务方面,2020年非洲猪瘟的负面影响将逐渐消退,国内生猪存栏量将稳步回升,下游饲料需求将快速回升。受此影响,公司对饲料原料的需求明显恢复,饲料原料业务的销量、收入和利润不断增长。

利润增长率低于收入增长率,原材料价格上涨和套期保值的短期损失是主要原因

利润方面,公司全年实现营业利润89.2亿元,同比+26.2%,第四季度实现营业利润18.54亿元,同比-29.39%;归属于母亲的净利润全年为60亿元,同比增长+11.0%,第四季度为9.11亿元,同比增长-52.53%。总体而言,公司年度营业利润保持稳定增长,但增速较前三季度明显下降+70.65%;归属于母亲的净利润增长率低于收入增长率。公司年度业绩受到第四季度利润增长率同比下降的明显拖累。

第四季度营业利润同比大幅下降的主要原因是:(1)大豆等原材料价格大幅上涨,降低了毛利率;(2)公司基于套期保值的衍生产品头寸尚未平仓,年末因估值发生亏损。套期保值衍生产品对应的现货产品销售有望在2021年实现,该业务下的未来业绩有望随着现货销售逐渐回暖。

此外,归属于母公司的公司净利润增长率低于营业利润增长率,主要是由于:(1)子公司税率差异,部分高税公司利润较高,低税公司亏损;(2)2020年10月,首次公开发行股票增加了股本和资本公积,导致稀释的每股收益和加权平均净资产收益率。

行业龙头地位稳定,募集项目产能增加有利于长远发展

公司目前是粮油行业的龙头企业,产品矩阵完善,品牌矩阵丰富,产品在现代渠道占有第一的市场份额,未来有望继续受益于消费升级和市场集中度提升。目前,公司已实现全球采购,并建立了稳定的供应渠道;具有行业领先的产能规模;建立完善的直销+分销模式,实现零售、餐饮、工业渠道全覆盖。此次IPO募资项目的目的是扩大产能,缓解销售高峰期产能压力。预计项目完成后,公司规模将进一步扩大,中长期增长可期。

四.风险警告

行业竞争加剧,成本上涨超过预期,食品安全问题等。


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