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「美豆粕」国泰君安李邵军:小心两头抓上证50和沪深500

时间:2021-04-12 06:44:43作者:佚名

引导阅读

目前市场人气脆弱,经济数据成为市场的靶子,经济数据背后的核心是信贷传导受阻。回顾过去,关注稳健增长和中美谈判步伐,重点关注上证50和沪深500。

抽象的

情绪脆弱,经济数据成了市场指标。11月以来,市场预期反复波动,不仅体现在中美贸易关系等风险事件上,还体现在国内政策的作用上,市场锚如浮萍般摇摆不定。上周上证综指下跌0.47%,创业板指数下跌2.28%。下跌在周五一天内基本完成。核心原因是周五密集发布的一系列经济数据低于11月份的预期。我们认为,市场情绪是脆弱的,经济数据已经成为市场的短期锚。11月份的整体经济数据传达了一个信号,即消费和工业生产放缓的速度快于预期。此外,随着新建设和房地产竣工的衔接,房地产投资将成为政策节奏的核心驱动力。回顾过去,贸易数据恶化、消费放缓、工业生产放缓的方向是相对确定的,其速度在未来一段时间内将始终是市场的目标。

广义货币对广义信贷的有限传导将成为制约经济增长的核心症结。我们认为,经济增长逐渐见底的核心实质在于信贷问题的紧张。11月份的社会福利数据显示,虽然有所改善,但其改善的核心原因在于直接融资,其中非标准和特殊债务仍是拖累。从11月新增人民币贷款数据来看,提前值1.25万亿元,但住宅贷款仍较10月有所下降;从企业板块来看,短期贷款同比减少337亿元,中长期贷款同比减少980亿元,意味着银行的信贷门槛仍然较高,风险偏好仍然较低,信贷问题没有得到改善。综上所述,在看似高速增长的背后,隐藏着住宅贷款和企业融资的下滑,而这恰恰是银行信贷创造的核心,说明目前的信贷问题还没有真正稳定下来。财务数据是经济数据的反映。今后,应救助民营企业,并重视政府的一系列信用增级措施。信贷问题的缓解意味着经济停滞风险的降低。

稳定的国内安全,稳定的增长,中美谈判的趋势不变,重在节奏。沿着2018年以来“内忧外患”的主线,可以看到最近进入了“稳定内忧外患”的格局。一方面,四季度政治局会议明确指出了振兴实体经济的紧迫性和增强资本市场信心的重要性。振兴实体经济包括关注东部发达地区的先进制造业和基础设施,提振信心包括开放和防范风险。另一方面,中国率先应对中美贸易冲突。国务院关税税则委员会决定,自2019年1月1日起,暂停对原产于美国的汽车及零部件加征关税三个月,涉及211个税目。我们认为,从之前的“内忧外患”到现在的“稳定内忧外患”,相应的市场呈现大幅下跌到震荡。回顾过去,重要的是节奏,包括政策节奏和数据验证节奏的稳步增长,以及美国贸易问题的应对节奏。

在反复波动的预期下,把握双方谨慎参与。从结构上看,应更加注重风险偏好的灵活性和防御性,上证50和沪深500在当前市场风格下的相对表现应更加乐观。从行业层面来看,经济下行的担忧与政策影响加大的预期并存。周期性板块更多的体现为政策驱动的博弈机会,消费板块的繁荣高峰出现在2018年第三季度。制造业的TMT在稳定短期风险偏好的过程中,仍然受益于灵活性较高的优势,看好具有防御属性的领域的相对收益机会,如估值较低的银行地产、黄金、公用事业等龙头股。

主体

1.小心握住两端

情绪脆弱,经济数据成了市场指标。11月以来,市场预期反复波动,不仅体现在中美贸易关系等风险事件上,还体现在国内政策的作用上,市场锚如浮萍般摇摆不定。上周上证综指下跌0.47%,创业板指数下跌2.28%。周五基本完成下跌,核心原因是周五密集发布的一系列11月经济数据。其中,社会零的同比增速为8.1%,低于预期的8.8%;工业增加值同比增长5.4%,低于预期的5.9%;1-11月房地产开发投资累计增速9.7%,与上月持平。我们认为,市场情绪是脆弱的,经济数据已经成为市场的短期锚。11月份的整体经济数据传达了一个信号,即消费和工业生产放缓的速度快于预期。此外,随着新建设和房地产竣工的衔接,房地产投资将成为政策节奏的核心驱动力。回顾过去,贸易数据恶化、消费放缓、工业生产放缓的方向是相对确定的,其速度在未来一段时间内将始终是市场的目标。

广义货币对广义信贷的有限传导将成为制约经济增长的核心症结。我们认为,经济增长逐渐见底的核心实质在于信贷问题的紧张。11月份的社会融资数据显示,虽然有1.52万亿元的领先价值,但其改善的核心原因在于直接融资(债券和股票融资),其中非标和特殊债务仍是拖累。从11月新增人民币贷款数据来看,提前值1.25万亿元,但住宅贷款仍较10月有所下降;从企业板块来看,短期贷款减少337亿元,中长期贷款减少980亿元,票据融资增加1956亿元,这意味着银行的信贷门槛仍然很高,风险偏好仍然很低,信贷问题没有得到改善。综上所述,在看似高速增长的背后,隐藏着住宅贷款和企业融资的下滑,而这恰恰是银行信贷创造的核心,说明目前的信贷问题还没有真正稳定下来。财务数据是经济数据的反映。今后,应救助民营企业,并重视政府的一系列信用增级措施。信贷问题的缓解意味着经济停滞风险的降低。

稳定的国内安全,稳定的增长,中美谈判的趋势不变,重在节奏。沿着2018年以来“内忧外患”的主线,可以看到最近进入了“稳定内忧外患”的格局。一方面,四季度政治局会议明确指出了振兴实体经济的紧迫性和增强资本市场信心的重要性。振兴实体经济包括关注东部发达地区的先进制造业和基础设施,提振信心包括开放和防范风险。另一方面,中国率先应对中美贸易冲突。国务院关税税则委员会决定,自2019年1月1日起,暂停对原产于美国的汽车及零部件加征关税三个月,涉及211个税目。我们认为,从之前的“内忧外患”到现在的“稳定内忧外患”,相应的市场呈现大幅下跌到震荡。回顾过去,重要的是节奏,包括政策节奏和数据验证节奏的稳步增长,以及美国贸易问题的应对节奏。

在反复波动的预期下,把握双方谨慎参与。随着中美贸易冲突的逐步缓解,市场整体仍将处于风险偏好的趋势,但也受到信用风险、贸易问题、新兴市场风险、经济动能等风险因素的干扰,这决定了市场风险偏好的修复是有限的,过程是重复的。从结构上看,应更加注重风险偏好的灵活性和防御性,上证50和沪深500在当前市场风格下的相对表现应更加乐观。从行业角度看,经济下行担忧和政策冲动有望并存;从景气周期来看,资源周期板块的景气峰值预计在明年第一季度出现,周期板块更多体现为政策驱动的博弈机会。2018年第三季度出现了消费板块的景气高峰,预计景气拐点至少要等两个季度。制造业的TMT在修复短期风险偏好的过程中,以业绩为支撑,以成长股为主,仍然受益于灵活性较高的优势,看好具有防御属性的领域的相对收益机会,如估值较低的银行地产的龙头股、黄金、公用事业等。

2.周都市场表现

3,估价


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