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深入分析:潍柴动力,为什么值得长期持有? 刚泰控股股票

时间:2021-03-31 03:40:50作者:佚名

向前

发动机不仅要提供车辆所需的动力/扭矩,还要处理好供油系统/压燃系统/后处理系统之间的复杂关系,面对高温/高压/高腐蚀的恶劣使用环境,技术壁垒非常高。同时,发动机对下游飞机/汽车/重型卡车的使用性能影响很大,被誉为飞机/汽车/重型卡车的心脏。“高科技壁垒和对下游绩效的巨大影响”决定了发动机环节的高议价能力。按零部件的自行车价值来说,动力系统(主要是发动机)占整车价值的20%,高于其他零部件。今天价值训练营将推出国内领先的柴油机:潍柴动力。

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公司简介

柴油发动机和下游重卡是寡头垄断市场,前五名柴油发动机的市场份额接近60%,前五名重卡占83%。市场集中度高的原因如下:

(1)固定资产投资大,不仅阻碍竞争对手进入,还导致单厂盈亏平衡点高(参考工程机械行业,盈亏平衡点可能是几万-10万/年产能)。

(2)细分市场容量小(重卡市场约100万辆/年)+单厂盈亏平衡点高(数万-10万辆/年),决定了市场集中度高(大企业可能只有不到十家),议价能力增强。行业龙头投资价值高。

潍柴动力是中国多缸柴油机(主要是汽车柴油机)的领导者,2018年市场份额为16%,居全国第一,领先玉柴近5%。其中,重型卡车发动机的市场份额为31.6%。

目前,潍柴动力已形成动力总成(发动机、变速箱、车桥、液压)、整车、关键零部件及叉车、智能仓储物流四大业务板块。

(1)动力总成板块主要包括以柴油机为主的柴蔚母公司、以变速器为主的陕西快运、以车桥为主的汉德车桥公司;

(2)整车部门包括陕西重卡,主要经营重卡;

(3)株洲湘火炬是备件板块的核心;

(4)叉车和智能物流以凯奥集团(包括德马特)为中心。

由于传统主业(柴油机)相对成熟,潍柴动力未来的战略转型方向是构建“柴蔚干线运输+凯奥物流+德迈特智能仓储+山东重工金融服务”的智能物流产业链,成为智能物流整体解决方案的市场领导者。

战略转型后,公司收入分配相对均衡。运营柴油发动机的母公司、运营重型卡车的陕西重型卡车、运营叉车和智能物流服务的凯奥集团是贡献收入的三家公司,各占运营收入的三分之一左右。而母公司经营的重卡柴油机业务,议价能力较高,盈利能力高于大部分合并业务。母公司贡献净利润的80%左右。

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商业模式

发动机/重卡行业会在低周期大量死企业。但潍柴动力产业链布局完整,东不亮西不亮,抗周期性风险能力强。

(1)与玉柴机械、康明斯等专业发动机厂商相比,潍柴动力突破了发动机的局限,横向拓展了变速器和车桥的动力总成,同时还拥有下游重卡资产,下游需求稳定。

(2)与中国重型卡车等专业重型卡车制造商相比,潍柴动力更专注于动力总成业务,拥有上游重点汽车零部件,可为客户提供涵盖重型卡车零部件和发动机的全套解决方案。

(3)潍柴动力也突破重卡产业链,延伸到叉车和智能物流系统,开启了未来业绩的天花板。

国内重卡企业中:1)第一梯队是以一汽解放、东风为代表的年销量20万以上的轿车企业;2)第二梯队是中国重汽、陕西重汽、北汽福田等年销量10万以上的汽车公司;3)其他批次为年销量5万台以下的中小汽车企业。

潍柴动力的子公司陕西重卡是中国第四大重卡企业,其重卡发动机基本与柴蔚匹配。从2005年到2018年,陕西重型卡车的年复合增长率远远超过市场(19%对13%),带动了公司柴油发动机业务的增长。近年来,柴蔚为陕西重型卡车配套的设备保持了柴蔚重型卡车发动机总销量的40%至50%。

尽管国内基础设施投资增速放缓,但一带一路对基础设施投资和重型卡车的需求强劲。与大量柴蔚发动机配套的陕西国重车和中国国重车(将重点关注下游发展)是中国重卡行业海外业务比例最高的两家制造商。因此,与以国产商用车为主要下游的其他柴油机厂相比,柴蔚发动机具有更弱的周期性和更高的性能确定性。

除了整个产业链布局的优势外,潍柴动力还具有产品系列齐全、R&D和充分激励的优势。

(1)产品系列齐全的优势。柴蔚几乎是市场上唯一一家血统完整、成熟的发动机制造商。该公司的发动机几乎覆盖了商用车辆从62马力到580马力所需的所有空间。在燃料方面,柴蔚还包括柴油发动机和天然气发动机。

(2) R&D优势。潍柴动力R&D投资较高,2018年R&D投资65亿元,远高于中国重汽和玉柴国际的研发支出。

(3)充分的激励优势。人均工资增长率与公司收入增长率一致;董的股票市值超过10亿元。

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行业展望

柴油机主营业务已经成熟,但市场份额还有提升空间。2019年上半年,重型卡车发动机市场份额达到33.2%,预计未来三年将达到40%。

国家六项排放标准分为两个阶段,即6a标准将于2020年实施,6b标准将于2023年实施。第六台国家柴油发动机采用燃油中性原则,对汽油和柴油发动机排放的污染物进行同等评价。第六台国家重型柴油机需要在第五台国家柴油机的基础上安装和升级一系列内部净化和后处理装置,以满足第六台国家柴油机的要求。重型柴油车很难达到国家六大标准,技术门槛大大提高。超高的技术难度和高昂的成本增加(预计单位成本将增加1-2万元)将加速小型发动机制造商退出市场。

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