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东吴证券-评固定收益:央行公开市场操作的“稳定性” 股票投资网

时间:2021-03-10 15:54:19作者:佚名

[研究报告摘要]

事件2021年1月4日,中国人民银行推出200亿元人民币7天逆回购操作。1月5日-1月7日,中国人民银行分别推出100亿元人民币的7天逆回购操作。1月8日、1月11日、1月12日,中国人民银行分别推出50亿元人民币的7天逆回购操作。1月13日和1月14日,中国人民银行分别推出了20亿元人民币的7天逆回购操作。以上公开市场操作均采用利率竞价方式,中标利率保持2.2%。

观点是投入少量“稳定”总量,充分发挥货币政策工具精准滴灌功能。2021年1月8日,央行行长易纲谈及2021年金融热点问题时表示:2021年货币政策应以“稳定”二字为统领,保持正常货币政策空间的可持续性。2020年中央经济工作会议还指出,疫情和外部环境的变化仍存在许多不确定性,宏观经济政策应保持连续性、稳定性和可持续性;我们要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济复苏的必要支持。政策操作要更精准有效,不要急转弯,政策要及时有效。自2021年1月以来,央行的逆回购操作逐渐减少。1月13日,央行推出20亿元人民币7天逆回购操作,单日逆回购操作创下2010年以来新低。根据Wid数据,2010年1月1日至2021年1月14日,央行单日逆回购操作不足100亿元的次数只有13次,其中5次发生在本月。2021年1月1日至1月14日,央行逆回购690亿元,其中逆回购到期6100亿元,累计净回笼资金5410亿元。虽然央行的公开市场操作呈现净收益状态,但我们认为,央行并没有完全停止逆回购操作,给市场一个明确的收紧信号,也没有采用常规的交割量来扩大充裕的市场资金。而是选择了采用“少量次”的操作方式,符合“稳定”二字下稳定市场货币总量的要求,也有利于保持合理充裕的市场流动性,充分发挥货币政策工具的精准滴灌功能。

“稳定”利率,深化利率市场化改革。1月13日,央行货币政策部主任孙国峰在《完善现代货币政策框架》一文中指出,要完善以公开市场操作利率为短期政策利率、中期贷款便利(MLF)利率为中期政策利率的央行政策利率体系,切实实现操作目标。最近易纲行长在《人民日报》撰文指出,要完善利率走廊机制,引导市场利率围绕央行政策利率波动,深化贷款市场报价利率改革,逐步将存款利率推向市场,使央行政策利率通过市场利率顺利传导至贷款利率和存款利率。自2021年1月以来,受央行为维持2020年底除夕合理充足的资金而多次大规模投资和金融存款投资的影响,市场资金相对宽松,DR007明显低于短期政策利率2.2%。对此,央行采取了“少量次”的方法,缓慢退出市场利率,逐步接近短期政策利率。因此,央行目前的操作符合“稳”字下稳定市场利率的要求,有利于引导市场利率围绕政策利率中心波动。

展望后期:先有“稳定”二字,短期保持合理充足的流动性,中长期保持货币供应量与名义经济增长率基本匹配。目前,市场资金仍然充裕,我们认为,短期内,央行采取大规模MLF操作以维持基础货币或影响货币乘数整体RRR降低的概率相对较小。预计短期内,央行仍将采取小而精的逆回购和等量或略超的MLF续贷相结合的方式,保持合理充足的流动性。中长期来看,中央一再提到“货币供应量和社会融资规模的增长率与名义经济增长率基本匹配”。1月13日,央行货币政策部主任孙国峰在《完善现代货币政策框架》一文中表示:“基本匹配”并不意味着完全平等,应综合考虑名义经济增长、潜在产出和经济增长目标。基础匹配是一个中长期概念。结合目前中国经济的复苏趋势,我们预测,2021年央行将采取“定向下调存款准备金率+MLF投放”的操作组合,保持货币供应量的基本增长率。同时,在结构上,将充分发挥货币政策工具的精准滴灌功能,重点支持科技创新、小微企业和绿色发展。

风险预警:货币政策超预期收紧,经济复苏超预期,国内疫情再次爆发


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